2016年前10月，出境游板塊跌幅最大。2016前10月，出境游板塊跌幅達(dá)49.49%，酒店業(yè)跌29.33%，免稅跌24.04%，細(xì)分新興領(lǐng)域跌19.42%，景區(qū)跌16.36%，餐飲漲7.20%。餐飲因標(biāo)的較少受到西安飲食帶動出現(xiàn)上漲；景區(qū)經(jīng)營較為穩(wěn)健且不斷被舉牌，龍頭如北部灣旅、黃山旅游等個股行情顯著。

酒店行業(yè)三季度表現(xiàn)優(yōu)異。一方面受益于國企改革超預(yù)期，嶺南控股定增收購控股股東旗下優(yōu)質(zhì)旅行社資源廣之旅且引進(jìn)員工持股計(jì)劃，首旅酒店聘任如家CEO為公司總經(jīng)理；另一方面，中高端酒店占比提升和更高的REVPAR帶動業(yè)績大增。

個股來看，三夫戶外、北部灣旅、西安飲食、黃山旅游、西藏旅游等表現(xiàn)優(yōu)異。北部灣旅、黃山旅游超額收益主要來自業(yè)績增長和外延式拓展；西安飲食、西藏旅游因國企改革、資產(chǎn)重組預(yù)期強(qiáng)受到資金青睞；三夫戶外作為次新股，流通市值小，戶外行業(yè)高速增長以及一站式戶外運(yùn)動服務(wù)生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建。

收入與利潤端增速持續(xù)向上。2016年前三季度社會服務(wù)行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營收669億，同比增21%；扣非后凈利潤54.34億，同比增長51%。收入、利潤端增速持續(xù)向上，并維持較高水平。

四家經(jīng)濟(jì)型酒店對比，截止2016年上半年末，華住中高端酒店占比達(dá)到12.46%，其次為鉑濤和如家，從酒店運(yùn)營指標(biāo)來看，華住也是領(lǐng)先于如家和錦江。

高景氣度公司持續(xù)高增長，部分個股并表致高增：營收方面：1）龍頭內(nèi)生高增，宋城演藝（+66%）、凱撒旅游（+35%）、眾信旅游（+29%）；2）部分個股并表高增，首旅酒店（+362%）、錦江股份（+84%）；凈利方面：首旅酒店（+134%）、宋城演藝（+42%）、凱撒旅游（+41%）、眾信旅游（+23%）。

景區(qū)板塊：行業(yè)穩(wěn)健增長，關(guān)注交通改善和休假制度變化，國企改革，資源整合和外延式資本運(yùn)作。

餐飲板塊：餐飲整體+10%，限額以上+6%，大眾化趨勢明顯，快餐增長高于中餐，關(guān)注全聚德及西安飲食資本運(yùn)作預(yù)期。

酒店板塊：增量增長放緩，存量拓展空間大。國內(nèi)酒店業(yè)連鎖化率僅20%左右，與歐洲50%左右，美國70-80%差距巨大；中高端酒店占比提升帶動華住、如家等業(yè)績大增，關(guān)注龍頭酒店集團(tuán)不斷做大做強(qiáng)后整合存量資源進(jìn)行品牌輸出帶來的投資機(jī)會。

出境游：增速放緩，但仍為旅游行業(yè)增速最快的細(xì)分領(lǐng)域之一，關(guān)注眾信和凱撒圍繞出境游游產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)布局。

免稅：中國國旅三亞店增速放緩，關(guān)注北京機(jī)場招標(biāo)、市內(nèi)免稅政策變動及國企改革帶來的新變化。

新興領(lǐng)域：增速有所放緩，但依然是社會服務(wù)行業(yè)內(nèi)生增長最快的板塊。

國企控股景區(qū)公司：資源稟賦強(qiáng)，內(nèi)生增速放緩，期待外延式資源整合和內(nèi)部擴(kuò)容。

旗下均擁有5A級優(yōu)質(zhì)景區(qū)，多為山岳、山水類自然風(fēng)光景區(qū)（例如，黃山、峨眉山、九華山、張家界、長白山等），這類受益于國內(nèi)旅游業(yè)初始階段以觀光游為主導(dǎo)的大發(fā)展，成為第一批快速成長的景區(qū)。另外以提供優(yōu)質(zhì)周邊游的烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)為代表性的景區(qū)受益于核心經(jīng)濟(jì)圈居民收入水平及出游率提升。

客流基數(shù)已非常龐大，增速放緩（一般10%以下），重游率低，產(chǎn)品較為傳統(tǒng)單一。

內(nèi)生增長主要依托于客流尤其是淡季客流和內(nèi)部成本費(fèi)用方面的改善；外延式并購和內(nèi)部擴(kuò)容是未來增長核心點(diǎn)。

民企控股景區(qū)：資源稟賦一般，但異地拓展速度快，經(jīng)營更加靈活。

A股市場主要是宋城演藝、西藏旅游、北部灣旅和三特索道。宋城演藝上市以后持續(xù)外延式拓展，北部灣旅和三特索道持續(xù)簽訂框架合作協(xié)議實(shí)現(xiàn)全國性布局。

民營景區(qū)在公司內(nèi)部管理和外延式拓展方面較國企景區(qū)更具效率；其優(yōu)秀的管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蜻M(jìn)行有效輸出或依托控股股東資金資源實(shí)力持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源。

酒店：掘金中高端市場，初現(xiàn)大酒店集團(tuán)格局雛形

星級酒店：五星級酒店仍然面臨較大壓力，除15年Q4外，已連續(xù)16個季度下滑，但北上五星級酒店仍有小幅增長；四星級酒店逐步企穩(wěn)回升，三星級酒店受到中高端酒店擠壓，出現(xiàn)下滑。

經(jīng)過品牌培育后，中高端酒店迎來轉(zhuǎn)折期。中端酒店的營收為經(jīng)濟(jì)型酒店的1.5倍左右，在成本端壓力和經(jīng)濟(jì)型酒店增長乏力背景下，四大經(jīng)濟(jì)型酒店集團(tuán)紛紛培育中高端品牌，其中華住全季、如家和頤、錦江都城等品牌逐步獲得市場認(rèn)可，未來將持續(xù)收益于中高端酒店占比的提升和成熟品牌輸出。

如家4-9月實(shí)現(xiàn)營收35.39億元，實(shí)現(xiàn)利潤總額4.5億元，歸母凈利3.34億元，業(yè)績大幅增長。如家經(jīng)過多年的品牌培育結(jié)合消費(fèi)升級以及商務(wù)旅客快速壯大，中高端酒店進(jìn)入快速成長期帶動公司業(yè)績大增，如家目前中端品牌酒店收入占比超過10%，規(guī)劃未來3-5年計(jì)劃提升到25%-30%。

經(jīng)濟(jì)型酒店對比，截止2016年上半年末，華住中高端酒店占比達(dá)到12.46%，其次為鉑濤和如家，從酒店運(yùn)營指標(biāo)來看，華住也是領(lǐng)先于如家和錦江。

未來有望延續(xù)資本+品牌拓展模式，整合存量市場，巨型酒店集團(tuán)成為市場新格局。首旅和錦江有望延續(xù)資本+品牌的拓展模式，掌握全系列多品牌和會員數(shù)量，打造巨型酒店集團(tuán)，提升國內(nèi)酒店連鎖化率（目前20%左右，歐洲50%，美國70-80%），走上海外成熟的品牌輸出管理之路。

餐飲：正餐穩(wěn)健，快餐//特色餐飲存亮點(diǎn)

總量穩(wěn)健增長，大眾化餐飲是新趨勢。2013控三公以來對餐飲市場整體增速由15%下降到10%，限額以上餐飲業(yè)增速維持5%左右，正餐業(yè)務(wù)市場集中度非常低，高端餐飲正轉(zhuǎn)向大眾化餐飲。

具備特色的連鎖快餐增長不錯。呷哺呷哺2014年港股上市：定位吧臺式就餐形式和傳統(tǒng)火鍋結(jié)合，開創(chuàng)時尚吧臺小火鍋新業(yè)態(tài)。海底撈旗下火鍋料供應(yīng)商頤海國際于16年7月在港股上市。海底撈近年來的快速擴(kuò)張帶動其營收快速增長，兩年累計(jì)增長168%。百勝集團(tuán)分拆中國區(qū)業(yè)務(wù)上市。休閑餐飲品牌周黑鴨即將港股上市。

領(lǐng)先休閑鹵制品周黑鴨已于近期上市。

周黑鴨是國內(nèi)領(lǐng)先的零售食品品牌，引領(lǐng)鹵制食品銷售由餐桌食品轉(zhuǎn)向休閑食品，專業(yè)生產(chǎn)、營銷、零售鹵鴨和鴨副等休閑鹵制品。公司產(chǎn)品定位休閑娛樂食品，專注鹵鴨及其制品的創(chuàng)新研發(fā)和品牌營銷，致力為18~35歲女性為主年輕消費(fèi)群體提供時尚、休閑、娛樂為一體的鹵制食品。公司通過上游原材料直采+下游?中央工廠+直營門店?的經(jīng)營模式打通供應(yīng)鏈，自建覆蓋全國的自營門店網(wǎng)絡(luò)，通過與淘寶、美團(tuán)、微信等多平臺合作輔助線下渠道，實(shí)現(xiàn)多渠道銷售。截止2016年上半年底在全國運(yùn)營715家自營門店，累計(jì)營業(yè)面積約2.4萬平方米，2016~2017年計(jì)劃分別新增187家和180家。

出境游：持續(xù)縮量，明年是否見底有待持續(xù)跟蹤

出境游現(xiàn)狀：2016年出境游增速較之前大幅下滑。2016年港澳臺游增速大幅下滑主要因?yàn)檎我蛩?，刨去港澳臺，出國游增速也表現(xiàn)出增速大幅下滑。2015年出國游增速為40%，從最新的數(shù)據(jù)預(yù)測，2016年出國游增速預(yù)計(jì)在20%-25%，增速下降近一半。

歐洲游增速大幅下滑，日本游吸引力下降。歐洲游增速由去年的35%下降到今年上半年的12%，預(yù)計(jì)今年全年增速在10%-15%；日本游增速由去年的143%下降到今年上半年的52%。韓國游增速上升，但是現(xiàn)在短期受地緣政治影響。澳大利亞和俄羅斯表現(xiàn)優(yōu)異，來自歐洲游分流。

出境游增速下滑的原因：全國房地產(chǎn)熱擠壓可選消費(fèi)，同時部分外幣兌人民幣升值。

房地產(chǎn)熱降溫需要一個過程，政府削減旅行社赴韓旅游指標(biāo)，意大利12月憲法公投引發(fā)歐洲更大不確定性。

出境游未來：明年上半年出境游仍然維持收縮，下半年有待進(jìn)一步觀察。

目前出境游增速仍在下行，尚未出現(xiàn)企穩(wěn)或反彈跡象，明年上半年仍然維持收縮預(yù)判，下半年有待進(jìn)一步觀察。

免稅業(yè)平穩(wěn)增長，建設(shè)市內(nèi)免稅店是未來發(fā)展方向

免稅業(yè)平穩(wěn)增長，在行業(yè)增速維持在3%左右。今年4月出臺海淘關(guān)稅新政策，跨境電商網(wǎng)站海淘加征關(guān)稅，但全國免稅業(yè)銷售額尚未發(fā)生較大變化。

國內(nèi)免稅業(yè)仍然存在海量市場，港中旅和中國國旅合并，港中旅董事長在全國政協(xié)會議上建議：進(jìn)一步擴(kuò)大免稅范圍、提高免稅限額、增加退稅優(yōu)惠、增加免稅店數(shù)量，將境外的這類消費(fèi)引回境內(nèi)免稅店，培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。對標(biāo)日韓大量市內(nèi)免稅店，國內(nèi)增設(shè)市內(nèi)免稅店是未來發(fā)展方向。

上海市內(nèi)中服免稅店9月開業(yè)。以它為例，持護(hù)照入境年滿16周歲的中國籍旅客，自入境之日起180天內(nèi)，可購買限額限量的商品。市內(nèi)免稅店品牌達(dá)100余種，涵蓋日化、居家、食物等多種商品。商店內(nèi)達(dá)500人左右開始限流，保證購物體驗(yàn)。多數(shù)商品價格高于日上免稅店。

文化演藝：龍頭優(yōu)勢明顯，行業(yè)維持快速增長

龍頭優(yōu)勢明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)。“印象”系列、“千古情”系列、“山水盛典”系列等精品旅游演出憑借卓越的導(dǎo)演團(tuán)隊(duì)，精湛的舞臺效果和優(yōu)質(zhì)的演出內(nèi)容成功塑造了頂級品牌，占據(jù)了旅游演藝市場絕大比重份額；憑借品牌和渠道優(yōu)勢后續(xù)在新項(xiàng)目拓展方面優(yōu)勢明顯。

轉(zhuǎn)化率提升和潛在的增量市場確保行業(yè)高速增長?，F(xiàn)階段我國旅游市場的觀眾轉(zhuǎn)化率處于較低水平，目前國內(nèi)有旅游演出的城市在100個左右，高于4%的城市僅有8個，與國際成熟的旅游演出城市紐約23%的轉(zhuǎn)化率相比存在較大的差距。同時，宋城演藝和三湘印象等龍頭公司持續(xù)布局。

來源：北京風(fēng)景文創(chuàng)文化發(fā)展有限公司